هل حان الوقت ليوقف المركزي الأوروبي التيسير الكمي ؟

هل حان الوقت ليوقف المركزي الأوروبي التيسير الكمي ؟

Bayanaat.net – الآن بعد أن دعم البنك المركزي الأوروبي التوقعات بتحفيز نقدي إضافي، هناك خطر من أن أسعار الفائدة ستستعيد ارتفاعها إذا لم  يتم الاعلان عنها في اجتماع البنك يوم 12 سبتمبر. ولكن من الأفضل أن يتريث البنك المركزي الأوروبي قبل اتخاذ مزيد من التدابير الاستثنائية.

مع تدهور المعنويات الاقتصادية في منطقة اليورو بسرعة، من المتوقع على نطاق واسع أن يعلن البنك المركزي الأوروبي عن حزمة قوية من تدابير التحفيز الإضافية في اجتماعه المقبل في 12 سبتمبر. ولكن على الرغم من أن السياسة النقدية للبنك المركزي الأوروبي كانت توسعية بشكل عام (مما يعكسه باستمرار تضخم منطقة اليورو دون المعدل  المستهدف) ، الآن ليس هو الوقت المناسب لتخفيف السياسة النقدية كاملة، بما في ذلك العودة إلى برنامج التيسير الكمي (QE).

بالنسبة للمبتدئين، فإن اقتصاد منطقة اليورو في حالة أفضل بكثير مما كان عليه في مارس 2015، عندما قدم البنك المركزي الأوروبي التسهيلات الكمية. بالمقارنة مع ذلك، فإن مؤشر مديري المشتريات المركب في منطقة اليورو، وهو مؤشر رئيسي لنشاط الأعمال، ارتفع قليلا. كما أن معدل التضخم الأساسي كان مرتفعا، وكذلك توقعات التضخم للأسر ومؤشر المعنويات الاقتصادية للمفوضية الأوروبية مرتفعة. علاوة على ذلك فإن أسعار الفائدة قصيرة وطويلة الأجل وأسعار إقراض البنوك، أقل بكثير ونمو الائتمان أقوى. نظرا لمثل هذه البيانات، من الصعب إثبات مستقبل التيسير الكمي.

انهارت مقاييس توقعات التضخم القائمة على السوق. لكن هذا جزء من ظاهرة عالمية، ويمكن القول إنه القليل  بالنسبة للظروف في منطقة اليورو. علاوة على ذلك، فإن مجموعة من المشاكل المتعلقة بأقساط المخاطرة تجعل مثل هذه المؤشرات من الصعب تفسيرها. ومن غير المفاجئ إذن أن تتنبأ استطلاعات الرأي الخاصة بتوقعات التضخم لدى الأسر والشركات بتضخم حقيقي أكثر دقة. بالنظر إلى أن التدابير المستندة إلى السوق تتعارض حاليا مع معظم البيانات الاقتصادية الرئيسية الأخرى أيضا، فيجب ربط وزن قليل بها.

صحيح أيضا أن التوترات التجارية العالمية الحالية قد أثرت بشدة على الشركات المصنعة لمنطقة اليورو، خاصة في ألمانيا. لكن من الصعب على صناع السياسة النقدية الاستجابة لإدخال الحواجز التجارية. في اقتصاد صغير ومفتوح للغاية، فإن التوسع النقدي سوف يتسبب في انخفاض سعر الصرف، وبالتالي زيادة الصادرات. ومع ذلك ، لا يمكن أن يبرر البنك المركزي الأوروبي حافزا ماليا على هذه الأسس، لأنه لا يعتمد على سعر صرف اليورو كجزء من آلية تغيير السياسة.

بالطبع إذا كان الضعف في قطاع السلع المتداولة في منطقة اليورو يتوسع إلى القطاع المحلي الأكبر بكثير ، فقد تكون السياسة النقدية فعالة في تعزيز الطلب. لكن لم يتضح بعد ما إذا كان التباطؤ التصنيعي سيمتد إلى بقية الاقتصاد. إذا كان هناك أي شيء، فإن التباطؤ الاقتصادي العالمي ونهج الانتخابات الرئاسية الأمريكية لعام 2020 سيزيد من احتمال تعثر حل النزاع التجاري الصيني الأمريكي.

إن حرص البنك المركزي الأوروبي على توفير حوافز إضافية قد يعكس بالتالي، اعتبارات أخرى، مثل التوضيح التراكمي لهدفه المتمثل في معدل تضخم “أقل ، ولكن قريب من 2٪”. لكن تلك كانت عملية طويلة الأمد ، من الصعب أن نرى سبب احتياج سنوات التضخم المستهدف إلى استجابة قوية الآن.

بدلا من ذلك قد يرغب البنك المركزي الأوروبي في تخفيف سياسته قبل أن تحل كريستين لاغارد محل ماريو دراجي كرئيسة للبنك في الأول من نوفمبر. رغم كل نقاط قوتها، لا شك في أن لاغارد ستجد صعوبة في بدء ولايتها بالدفع إلى مزيد من الحوافز في مواجهة معارضة من رئيس البنك المركزي الألماني *ينس ويدمان وادارة الأموال الصعبة في مجلس إدارة البنك المركزي الأوروبي.

بغض النظر عن دوافع البنك المركزي الأوروبي ، ومع ذلك فإن فعالية أي حافز إضافي أمر مشكوك فيه. بالكاد يمكن تخفيض أسعار الفائدة أكثر من ذلك بكثير ، ومن الصعب أن نرى كيف يمكن للتسهيلات الكمية أن تدفع بعوائد طويلة إلى ما دون مستوياتها الحالية.

تكون عمليات شراء الأصول من البنك المركزي فعالة بشكل واضح عندما يكون النظام المالي تحت الضغط، وتكون معدلات المخاطرة مرتفعة. في هذه الظروف، يمكن للمشتري أو المستثمر  الكبير الذي لا يسعى إلى تحقيق عائد أن يساعد بالتأكيد عن طريق تفريغ الأصول ووضع حد أدنى لأسعارها. لكن هذا ليس هو الوضع اليوم. لقد انهار العائد على السندات الإيطالية والسندات الألمانية، وهو مقياس جيد دائما للتوترات في منطقة اليورو.

علاوة على ذلك، مع  تداول عوائد بعض السندات الحكومية طويلة الأجل في الوقت الحالي في المنطقة السلبية، يدرك صانعو السياسة الوطنيون أنه من المنطقي إنفاق المزيد على تحسين البنية التحتية العامة ومكافحة الاحتباس الحراري. إذا ترسخ هذا الإدراك واستمر في التوسع المالي في البلدان التي تستطيع تحمله، فستكون النتيجة تحقيق توازن إجمالي أفضل بين السياسة المالية والسياسة النقدية في منطقة اليورو.

لسوء الحظ، فإن البنك المركزي الأوروبي الآن في مأزق. لقد أذكى التوقعات بمزيد من التيسير إلى حد أن عائدات السندات الطويلة ستستعيد صعودها إذا لم تقدم بعض التيسير في السياسة في 12 سبتمبر. لكن من الأفضل أن يتخذ البنك المركزي الأوروبي  نهج الانتظار مع التيسير الكمي على نطاق واسع. في الوقت الحالي، يبدو أن أي حزمة تخفيف مهمة ستكون سابقة لأوانها.